国际期货开户油脂市场供应压力减弱 价格重心将抬升

　　2006年以来，油脂价格经历了3轮周期，分别是2006—2008年、2009—2015年和2016—2018年。油脂价格运行于底部时，库存往往处于高位。此时，主产国通过减少种植面积与增加多元化消费积极去库存。之后，价格迅速上涨。2018年油脂供应宽松，类似于2015年的情况，价格水平也比较接近。2019年，可以类比2016年的情况，油脂价格有望上涨。

　　2018/2019年度全球油脂产量增速放缓。根据USDA的数据，全球油脂产量将达到2.03亿吨，同比增加3%，低于上年度的4.4%；最终库消比为10.4%，低于上年度的10.5%。

　　油脂产量与消费结构转变促使市场进入新周期。1980年以来，油脂产量平均增速为4.7%，消费平均增速为4.6%，而近五年来产量与消费的平均增速均为3.4%。无论是产量增速还是消费增速，均较此前放缓。具体到不同的油脂上，棕榈油的产量增速快于豆油和菜油。不过，2015/2016年度的厄尔尼诺导致其产量大幅下降，库存也大幅回调，因而近5年棕榈油的产量增速下滑，甚至低于同期豆油的产量增速。而随着棕榈油产量的恢复，近3年的产量增速为7.3%，高于同期豆油与菜油的4.2%和2.1%。未来，棕榈油产量增速再度放缓，国储菜油抛储完毕，油脂市场恐出现结构性缺口。届时，将出现油脂价格第四轮周期的主升浪。

　　库存步入调整期。2018/2019年度全球棕榈油产量增加300万吨，增幅为4.3%，而在厄尔尼诺之后的2017/2018年度，棕榈油产量增幅最大、增速最快，产量增加640万吨，达到9.7%。2019/2020年度，预计全球棕榈油产量较上一年度增加200万—250万吨，增幅为3.5%，增速进一步放缓。

　　2018/2019年度，全球棕榈油产量为7260万吨，其中印尼为4050万吨，马来西亚为2050万吨。农产品的种植面积类似工业品的产能，由于印尼的苏门答腊岛和加里曼丹岛可供种植的耕地极少，该国油棕树种植面积增长速度放慢，近5个年度的平均增速为4.77%，2018/2019年度更是下降为2.73%。马来西亚新增种植面积也较为有限，西部半岛的种植面积相对稳定，增速缓慢，平均只有1%，油棕树种植逐步扩张至东部半岛的沙巴州和沙捞越州。

　　美国方面认为，厄尔尼诺在1月开始的可能性为90％。世界气象组织模型表明，2018年12月—2019年2月厄尔尼诺发生的概率预计在75％—80％。不过，此次厄尔尼诺不会像2015—2016年那样强大，棕榈油大幅减产、降库的可能性较小。

　　需求整体向好。印度的油脂消费中，棕榈油与豆油的消费占比较大，其中棕榈油占43%，豆油占24%，棕榈油是消费量最大的油种，并以年均8%的速度增长。而印度不生产棕榈油，主要从印尼和马来西亚进口，预计2018/2019年度印度棕榈油进口量将增加120万—150万吨。1月，印度降低了从马来西亚进口棕榈油的关税，马来西亚棕榈油出口至印度的量势必增加，其库存也有望自高位回落。

　　近几年，我国的棕榈油消费量也在增加。由于产地棕榈油库存较高，价格重心下移，进口利润良好，进口量增加，部分库存从产地向国内转移。而在我国减少棕榈油贸易融资之后，进口量逐渐减少，目前处于相对稳定状态。当前，棕榈油年消费量与进口量在450万—500万吨，2019年，变动幅度预计有限。随着印尼棕榈油产量的增加，我国从印尼进口的量超过马来西亚，二者价差一定程度上反映了产地供应的松紧程度。

　　后期，棕榈油市场将进入季节性去库存阶段，供应压力减弱，价格也将筑底反弹。

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